本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

  电池PACK：电池的封装和装配，譬如将N个小电池串联起来，按照客户真正的需求组成某一特定形状，主要使用在包括手机电池、笔记本电脑电池、智能设备电池等；

  上游采购电芯及配件，下游应用至手机、笔记本电脑、VR、可穿戴设备、电动汽车、动力工具、电瓶车、能源互联网及储能等领域；

  华为（猜测）30.82%、小米（猜测）14.48%、前五名客户销售占比67.38%，别的客户包括联想、暴风、大疆、掌网、vivo、吉利汽车、雷诺、日产等；

  4、智能设备行业迅速增加，提升了对消费电池的需求，如智能机器人、无人机、智能穿戴、智能音箱等产品推出；

  2、2020年公司扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务全方面开展。智能硬件市场现正处于快速地增长时期，公司智能硬件业务收入2020年上半年实现20.59亿，同比去年增长了32.72%；

  3、2020年上半年，动力电池的业务实力和发展的潜在能力得到国内外众多知名新能源车企的认同，新增8款车型进入推广目录，累计已有26款车型进入推广目录。建立合作伙伴关系的车企包括：雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等。

  1、公司主体业务是为下游消费电子客户做电池组装业务，是全球电池PACK龙头，其中手机电池业务接近六成，是公司最核心核心业务，其他应用领域包括平板、笔记本电脑、智能设备（耳机、音箱、扫地机器人等）；此外，公司前几年开始拓展动力电池业务，已经逐步形成了一定的销售，动力锂电池出货量在国内排名前十；

  2、公司业务最核心的应用是手机领域，大客户便很清楚，最重要的包含华为、小米、苹果、Vivo等厂商，前五大客户依赖程度较高；公司电池pack毛利率超过15%，而行业老二德赛电池毛利率不足9%，最根本原因是因为有部分电芯（小电池）是自产的，其次是因为公司业务规模比德赛电池大；目前公司消费电池电芯自产比例约为15%，且已经应用于华为、小米、OPPO和vivo等品牌的主流机型，未来随着自产电芯比例的提升，公司的盈利能力将进一步增强；

  3、公司动力电池是前两年才开始尝试投产，目前已形成一定的销售，主要和雷诺日产联盟、吉利汽车在合作，上半年的出售的收益约为1.2亿元，而投资巨大且研发费用较高，动力电池业务肯定属于亏损状态，未来随着动力电池出货量的逐步增长，动力电池业务也将扭亏为盈，动力电池也是公司打开增长想象空间的核心，现在属于战略性的亏损；

  4、2020年虽然受到疫情的影响，但是电子消费品逆势增长，且智能装备增长尤为明显，如智能耳机、智能音箱、扫地机器人等，迅速提升了市场对消费锂电池的需求，未来智能设备仍将保持快速增长态势，消费锂电池行业需求也将稳定增长；

  24425人：技术5915，生产15282，销售128；本科学历以上：3551，其中硕士以上631

  1、公司大股东为兄弟俩，合计持股34.18%，部分用于购买公司可转债；高管持股票比例较低，有员工股权激励计划，但是略显不足；

  3、员工以生产和技术型员工为主，人均创收超百万，属于中等偏上水平，人均利润仅有3万元，属于较低水平，与动力电池拖累业绩有关系，公司属于技术和资产密集型企业；

  4、公司上市近10年，融资额大幅超过分红金额，考虑到公司的加快速度进行发展，低分红可以理解；

  2020年Q3：货币资金39.41，应收账款76.58，应收账款融资2.23，预付款1.41，另外的应收款1.38，存货44.27，其他流动资产5.41；长期股权投资2.92，其他非流动金融实物资产6，固定资产46.22，在建工程22.1，非货币性资产7.37，商誉0.71，其他非流动资产13.64；短期借款51，应该支付的账款95，合同负债2.3（+1），其他应该支付款8.87，一年内到期流动负债4.58，长期借款15.72，应付债券（可转债）20，长期应付款4.77；股本15.75，资本公积21.44，库存股3.69，未分利润25.87，净资产64，负债率76.31%

  1、公司账面现金够用，应收账款和存货金额虽然大，但是占营收的比例处于安全范围；其他非流动资产为持有上市公司安克创新的股票；在建工程为南京溧水动力电池项目，其他非流动资金以设备预付款为主；有息负债约88亿元，其实是因为动力电池扩产带来的财务压力，负债率超过76%，必须要格外注意，一旦动力电池后续出货量没有到达预期，将给公司带来非常大的现金流和财务压力；

  2、公司前三季度营收稳定增长，但是因为管理费、研发费用和财务费用迅速增加，导致净利润小幅下滑，2020年研发费用超过16亿元，在上市公司中也属于非常高的水平；财务费用的增长除了贷款金额提升之外，还因为印度子公司因卢比贬值给公司带来较大的汇兑损失；其他收益以政府救助为主；

  3、公司净资产收益率持续下滑，与公司动力电池扩建有密切关系；毛利率稳定在14.5%-15.5%的区间，净利润仅有3%上下，在制造业中属于偏低水平，动力电池完成扩产后或将显著改善净利润率；

  公司自成立以来，始终格外的重视研发及创新，积累了雄厚的技术优势，坚持依靠持续的技术创新为客户提供更完善的产品和服务。公司在手机数码类锂离子电池模组、笔记本电脑类锂离子电池模组和汽车及动力类锂电池的研发方面，处于国内同行业领先水平。

  公司在BMS研发方面处于国内领先水平，拥有丰富的经验，公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的核心技术，自主研发的电源管理系统可用于公司产品手机电池、笔记本电脑电池、汽车及动力电池和储能电池系统上，得到客户的一致认可。

  公司作为国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业，拥有一批长期从事锂离子电池模组设计开发的高管和业务骨干。公司的研发设计团队对锂离子电池模组行业的市场变化趋势、技术进步、公司生产能力、上游原材料性能及下游需求有深刻的理解和把握。公司深耕锂离子电池模组制造领域多年，长期服务于全球领先的电子厂商，积累了丰富的制程管理经验，拥有完善的质量管控体系，严格把关产品生产的全部过程中的程序和质量，并将成品进行严格质量检验，以保障出厂产品的质量。

  为了顺应工业发展的新趋势和潮流，把握工业4.0的发展机遇，公司将全面打造智能化工厂，开拓智能制造领域，推动智能制造领域业务的布局和发展。推行产线自动化、智能化有利于降低人力成本、提升产能、稳定品质、节能减排、提升产品盈利能力，提高市场竞争力。目前，公司的自动化水平处于行业领先地位。

  经过多年的经营与发展，公司积累了大量的优质客户资源，对客户的真实需求有着深刻的理解和认识。随公司业务领域不断大规模拓展，产品性能不断的提高，公司市场覆盖全国和海外主要区域，客户群体逐年扩大，与全国乃至全球领先的消费类电子厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司在服务好老客户的同时，重点开拓了动力电池领域的优质客户，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。

  公司目前拥有的产品和技术在国内同行业中处于领先水平，但电子技术更新快、研发周期长、市场需求多变，相关这类的产品、技术的生命周期持续缩短。若公司不能保持技术创新，不能及时精准把握技术、产品和市场的发展的新趋势并实现技术和产品升级，将削弱已有的竞争优势，从而无法及时的进行技术和产品的升级换代，现有的技术和产品将面临被淘汰的风险。

  公司2018年非公开发行募集资金投资项目是基于当前产业政策、市场环境、技术发展的新趋势等因素做出的。投资项目虽然经过了慎重、充分的可行性研究论证，但是在项目实施过程中，也许会出现宏观政策和市场环境发生不利变动、行业竞争加剧、技术水平出现重大更替等不可预见因素，导致募投项目存在无法实施、延期或没办法产生预期收益的风险。

  公司是全球消费电池组装行业龙头，过往凭借过硬的技术成功获得了华为、苹果、小米等一线手机生产厂商的认可，业绩也实现了快速地增长。2018年以来，公司开始拓展动力电池业务，并投入了大量的资金，也导致了公司研发费用大幅度的提高、财务压力陡增，这既是一步险棋，也是一步不得不走的旗，从公司过往消费电池的技术水平和目前汽车厂商认可情况去看，公司动力电池投产的成功概率较高，这也将为公司未来发展打开想象空间。

  A~AAA代表基本面很优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人自己的观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。

  郑重声明：本报告以分享个人研究笔记为主，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

  46岁北大特聘副研究员在工作岗位上病逝，同事：近百名亲友师生送她最后一程

  近日，北京大学中国教育财政科学研究所发布讣告：北京大学中国教育财政科学研究所教育财政数据中心副主任、特聘副研究员朱蕾娜老师，于2024年10月11日在工作岗位上突发疾病，经送医抢救无效，当日晚不幸逝世，年仅46岁。讣告称，朱蕾娜老师出生于1977年11月，籍贯上海。

  中央纪委国家监委网站讯据湖北省纪委监委消息：湖北省荆州市委副书记、市长周志红涉嫌严重违纪违法，目前正接受湖北省纪委监委纪律审查和监察调查。

  10月19日，严立淼同志治丧委员会发布讣告，亿联控股集团创始人、董事长严立淼同志因病医治无效，于2024年10月18日23时30分逝世，享年56岁。

  据财联社10月19日讯，今日多家品牌金饰价格突破了800元关口。周六福金饰的价格已涨至每克826元，而周大福、六福珠宝、老庙、周生生等品牌的价格也都超过了800元每克。（来源：澎湃新闻）此外，现货金价在周五首次突破每盎司2700美元，再次刷新历史高点。

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